Propofol

文丨张桔 编辑丨谢长艳海思科依靠“国内产品持续放量+海外管线价值变现”的双驱动模式，业绩确定性极强。近期，以创新药为首的医药板块成为非科技板块中最亮眼的存在。究其背后的原因，主要是在整体中报业绩向好的前提下，从科技板块中流出的部分资金进入创新药板块之中。不过，以恒瑞医药和百济神州为首的赛道龙头股早已被机构牢牢锁定，对于新布局这一赛道的投资者来说，如何选择性价比适宜的未来潜力龙头就成为当下的重要功课。如是背景下，深市老牌上市公司海思科就成为候选公司中排名很靠前的一家。一方面，二级市场上，该公司的股价已经连续六年上涨，从2021年年初到2026年8月10日收盘，累计涨幅约为318.7%。另一方面，公司的业绩长期稳步前行，从最新的半年报预报来看，海思科在7月9日发布的公告展现了几组令人振奋的核心数字。上半年，公司预计实现归母净利润7.90亿元—8.70亿元，同比增长513.25%—575.35%；预计实现扣非净利润6.90亿元—7.70亿元，同比增长377.10%—432.41%；预计实现基本每股收益为0.71元—0.78元。对此，朴拙资本投委会委员谭雄天指出：“海思科保持稳健上涨，本质是资本市场对企业战略转型与价值重塑的持续定价过程。海思科依靠‘国内产品持续放量+海外管线价值变现’的双驱动模式，业绩确定性极强，叠加集采后仿制药业务底部企稳、经营现金流稳健，估值与业绩形成长期共振，最终走出长达六年的持续上涨行情。”半年报预告业绩大增海思科双引擎开始发力Wind资讯显示，公司是一家专注于新药研发，集生产制造及销售推广为一体的专业化医药集团上市公司。公司通过专业、专注、国际化的研发思路聚焦麻醉镇痛、呼吸、慢病、肿瘤和自身免疫等疾病领域，目前已经建立了一系列具有自主知识产权的药物管线，多个项目处于临床开发阶段，多款创新药已经实现商业化。2012年1月17日，公司登陆深圳主板，今年是公司上市的第15个年头。整体来看海思科上市后的财务业绩，呈现出“稳健增长－阶段性承压－爆发式突破”的发展轨迹。从上市初期到2024年，公司以仿制药业务为现金流基本盘，营收持续保持正向增长，从2021年的27.73亿元稳步提升至2024年的37.21亿元，年复合增速超10%；归母净利润长期稳定在2.7亿元以上。同时持续加大创新药研发投入，为后续转型积蓄力量，上市后累计派现达39.72亿元，股东回报稳定。2025年，公司营收仍保持17.91%的同比增速，录得43.88亿元，但归母净利润同比下滑34.36%至2.60亿元，出现阶段性盈利压力。核心原因是当期研发费用同比增长28.87%，叠加政府补助金额同比大幅缩水超7000万元，不过扣非净利润仍同比增长26.33%，创新药板块全年销售收入同比增长超50%，实际主业增长动能并未衰减。2026年，公司业绩实现跳升，一季度营收15.64亿元同比增长75.33%，归母净利润5.55亿元，同比大增1089.85%；上半年业绩预告显示归母净利润预计达7.9亿元—8.7亿元，同比增幅513.25%—575.35%。虽然目前半年报尚未正式发布，但无论从半年报预报的扣非净利或者归母净利来看，海思科将继续维持良好局面。对于公司的财务数据，谭雄天点评称：“本次超高增速业绩充分体现了海思科商业模式的优越性与资产的高含金量。在研发费用同比大增超50%、持续高强度投入创新研发的前提下，公司依旧实现数倍级利润增长，彻底摆脱了创新药企高研发、低利润、持续亏损的行业通病。一方面，环泊酚、克利加巴林等成熟创新药品种终端渗透率持续提升，院内放量稳定，创新药主营业务造血能力大幅增强；另一方面，上半年重磅海外BD授权交易集中落地，大额首付款顺利确认收入，验证了公司小分子差异化管线的全球竞争力，资产价值得到国际市场认可，企业盈利弹性充分释放，增长质量远超行业平均水平。”多只明星公募医药基金聚集中欧医疗健康连续持仓已达九季在业绩持续向好的催化下，机构对于该股的配置也是热情高涨，早年富国名将朱少醒的唯一在管产品富国天惠精选成长，曾经在2024年之前连续多季持有海思科，其最后一次出现在公司十大股东中的时间是2023年年报。2024年以后，多只明星公募医药基金重仓该股，并且将其纳入自己组合的重仓股中，从而也让股民更增添了一份信心。其中最引人关注的就是中欧基金名将葛兰的成名作中欧医疗健康。Wind资讯显示，从海思科的十大股东来看，2024年一季报时，中欧医疗健康新进榜单排在第十位，彼时其持仓约为659.44万股；二季度时增持该股达到873.18万股，该基金也升至十大股东第六位。三季度时，该基金仍然保持在第六位，不过其继续加仓海思科，三季度末大约持有1049.96万股。当年年底时，继续排名第六的中欧医疗健康进行了全年最大一次单季增持，年底时其持有海思科达到大约1762.34万股。再看2025年以来的情况，该基金也一直稳定在十大股东的第六位上，只不过每一季度基金的持股数变化较大：一季度，葛兰减持该股至1591.89万股；二季度，葛兰选择大幅度加仓该股至2127.63万股；三季度，葛兰继续小幅增持该股至2139.75万股；四季度，葛兰选择继续小幅增持该股至2438.63万股。今年一季度，她继续一路加仓的脚步，该基金在3月31日时持有海思科约为3010.83万股。同时，当季她管理的另一只医药公募中欧医疗创新，也新进入十大股东榜单之中，排在第十位。复盘来看，葛兰对海思科几乎是一路加仓，中间仅有一个季度出现过减仓。目前海思科的半年报未出，从中欧医疗健康的二季报十大重仓股来看，产品持仓海思科大约3219.10万股，其排在十大重仓股中的第五位。那么，葛兰为何如此看好该股呢？该基金二季报中，她间接表示：“二季度创新药海外授权交易延续快速增长，上半年对外授权规模接近去年全年。更多企业也开始走向台前，从单纯产品授权到深度参与全球临床开发和商业化，中国药企正在全球研发产业链中承担更加重要的角色。国产创新药质量在二季度得到进一步强化验证。”而在海思科一季报的十大股东中，总共有四个席位被公募基金所占据。除去中欧医疗健康外，另外的三只基金分别是汇添富创新医药、中欧医疗创新、工银瑞信前沿医疗，其中最后一只的基金经理是和葛兰齐名的名将赵蓓。Wind资讯显示，工银瑞信前沿医疗是于2025年一季报才进入十大股东中的，彼时该基金排在第十位，赵蓓建仓并持有该股约970.01万股；二季度，赵蓓增持该股至1510.01万股，该基金也升至十大股东的第七位；三季度，虽然该基金在十大股东中降至第八位，不过实际赵蓓继续小幅增持该股至1560.01万股；四季度，该基金维持第八的排位，而赵蓓也继续加仓该股，季末其持有海思科约1570万股。但今年一季度末，她减持该股至1400万股。换一个角度从工银瑞信前沿医疗来看，以最近四个季度的十大重仓股来看，海思科均排在三甲之列。特别是近期基金二季报显示，赵蓓在6月30日时持有海思科约为1250万股，该股也凭借大约9.74%的持仓占比历史性地升至组合首位。此外，汇添富创新医药也并非泛泛之辈，这只成立于2018年8月8日的主题基金，迄今总共经历过郑磊、刘江、张韡三任基金经理，其中现任基金经理张韡从2025年4月10日接手该产品管理至今，而该基金布局海思科是从2024年三季度开始的。Wind资讯显示，该基金从2024年三季度新进十大股东，同样是从第十的位次起步；经历过年报时一个季度的短暂增持后，2025年前两个季度该基金连续减仓海思科。时间到了2025年第三季度，这也是张韡接手后的第一个完整季度，她增持该股至1305.57万股；随后第四季度，她进一步增持该股至1410.93万股。而今年第一季度，该股更是升至十大股东中的第七位，3月31日时张韡的持仓达到大约1705.35万股。再来看二季度末时的情况，汇添富创新医药的二季报显示，海思科占据了第五位，6月30日时的持仓量约为1537.76万股，占比达到了8.59%。海思科创新药矩阵全面扩容海外BD合作终于爆发从产业层面来看，2026年迄今，在业内被称为“小恒瑞”的海思科捷报频传，在创新药与仿制药双轮驱动的背景下，其在创新药开花结果、研发管线布局和国际化出海三大维度上频现突破。首先是创新药的持续放量，在国内市场，环泊酚注射液、安瑞克芬注射液、苯磺酸克利加巴林胶囊、考格列汀片、琥珀酸思普可泮片等五款创新药获批上市，有望成为现金流的支柱和业绩底盘最坚实的锚。此外，该公司临床阶段1类新药约20个，临床前储备超40个，形成了庞大的后备军团。其中，尤其是核心品种环泊酚，是国内首个自主研发的1类静脉麻醉药，打破了丙泊酚长达三十年的市场垄断。它在国内静脉麻醉市场的占有率稳居第一，累计销售额已超过50亿元。而且，6月，环泊酚获FDA批准上市，成为中国首个在海外获批的静脉麻醉原研药；7月23日，全球首个每日一次口服的CFB抑制剂琥珀酸思普可泮片在国内获批，用于治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症。更为可喜的是，今年以来,公司在海外BD合作方面取得突破性进展。对此，谭雄天点评称：“2026年上半年海思科接连落地与国际头部药企的重磅授权合作，潜在交易总规模创下公司历史新高，证明其差异化小分子创新管线具备全球稀缺性，研发变现模式高度成熟。”短短六个月内，其与四家美国药企达成重磅合作，潜在总金额累计超过60亿美元。1月，公司将PDE3/4双重抑制剂HSK39004授权给AirNexis，首付款1.08亿美元，总对价最高10.63亿美元。4月，其将两款Nav1.8选择性阻断剂授权给艾伯维，首付款3000万美元，总对价最高7.45亿美元。5月29日，公司与礼来签署研发合作协议，负责最多五个靶点的早期发现与研发，合作总金额最高30.54亿美元。6月底，海思科将项目授权给Nuvectis Pharma，首付款及近期里程碑4000万美元，总对价最高约14.61亿美元。对此，有业内人士点评称：“BD反哺研发的正循环已形成。2026年上半年，海思科连续与AirNexis、艾伯维、礼来、Nuvectis达成合作，潜在总金额超60亿美元。特别是与礼来的合作尤为关键，公司受托为其开发最多5个靶点的早期项目，意味着研发能力本身已成为可交易资产。”在年内剩余时间中，谭雄天强调如下几点值得期待：“一、安瑞克芬、考格列汀等新晋上市品种持续完成医院准入、终端放量，观察公司能否孵化出第二款十亿级大单品，完善产品增长梯队；二、呼吸、自免、代谢等多条核心在研管线临床数据持续读出，优质临床结果将为后续BD授权与新药申报提供强力支撑；三、已授权海外项目持续推进临床开发，有望触发阶段性里程碑收益；四、多款在研品种稳步推进NDA申报，持续扩充后续上市储备，同时跟踪环泊酚海外商业化落地进度，兑现全球化成长预期。”“从长期发展维度来看，海思科现阶段有四项亟待落地的核心动作。第一，加速完成产品结构均衡化，彻底弱化对环泊酚单一单品和海外一次性BD收益的依赖，推动多款新晋创新药持续放量，搭建多品类、可持续的经营性盈利矩阵，夯实内生增长底盘。第二，深化管线纵深布局，在巩固自身麻醉镇痛传统优势赛道的基础上，深耕自身免疫、呼吸、代谢等高景气赛道，优化管线结构，避免布局宽泛但核心赛道壁垒不足的问题。第三，补齐自主全球化能力短板，从单纯的项目出海授权，逐步向自主海外临床运营、海外市场销售、全球品牌建设升级，搭建完整的全球化药企体系。第四，精细化管控经营效率，在持续高研发投入的同时，优化销售与管理费用，实现规模与利润同步高质量增长。”他进一步强调。（本文已刊发于8月15日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）

12批国采正式落幕。 这轮集采最大的特点，就是来得快、去得也快。药企疲于奔命，市场整体关注度也明显低于往届。 其中，有一个比较特殊的品种，吸入用七氟烷。 事实上，七氟烷早在2024年就已满足国采竞争条件，但由于其属于吸入制剂，同时存在新老批文并存的问题，一直未能纳入国家集采。本轮集采中，持有老批文的企业均通过子公司再次上市，历史遗留问题解决，七氟烷才得以纳入。 从中标情况来看，吸入用七氟烷共计11家企业参与报价，最终7家中标（含联合申报），原研丸石制药以及市场份额最大的恒瑞医药，均顺利中标。 价格方面，250ml规格最高有效申报价为463元，而丸石制药目前挂网价约2200元/250ml。即便按照最高有效申报价计算，原研降幅也接近80%。 对于恒瑞而言，120ml规格限价正好对应其此前地方集采中标价，国采中标价势必更低。 图源：集采文件 事实上，自2023年七氟烷陆续被纳入地方集采以来，作为国内市场龙头的恒瑞，市场份额便持续承压。 近年来，恒瑞仿制药板块收入已连续三年下滑，其中七氟烷正是影响最大的品种之一。尽管目前恒瑞剩余的大品种仿制药已不多，但仿制药业务仍贡献约四成收入。 好在创新药持续高速放量，已经完全覆盖了仿制药业务下滑带来的影响，公司整体业绩依旧保持增长。 图源：恒瑞年报 七氟烷一直是恒瑞麻醉产品的重要支柱，如今正式进入国家集采，其竞争格局也将进一步重塑。 从整个全身麻醉市场来看，目前国内规模最大的四个品种分别是七氟烷、丙泊酚、依托咪酯和环泊酚，合计占据九成以上市场。其中，七氟烷是唯一的吸入麻醉药，其余三款均属于静脉麻醉，两类产品临床应用场景并不完全重叠。 图源：摩熵医药 目前国内吸入麻醉药主要只有七氟烷、地氟烷和异氟烷三个品种，而全球吸入麻醉领域已有三十多年没有诞生新的重磅分子。综合安全性、适用范围及临床普及程度来看，七氟烷至今仍是全球应用最广、综合优势最突出的吸入麻醉药。 因此，短期内七氟烷的临床价值仍难以替代。无论地方集采还是国家集采，压缩的更多是价格，而非需求，七氟烷仍将长期占据吸入麻醉市场，也依然是恒瑞能够守住的基本盘之一。 恒瑞目前剩下的仿制药核心品种已经不多，除七氟烷外，仅剩下酒石酸布托啡诺注射液，市场超20亿，术后镇痛药物，目前算上恒瑞已有六家过评，距离国采仅一步之遥。 最后剩下的一个大品种就是造影剂，碘佛醇注射液。在原先的造影剂第一大品种碘克沙醇注射液被纳入集采后，碘佛醇注射液就成了造影剂销售TOP1，而恒瑞在这一品种上拥有绝对的市场优势，这也是恒瑞现在最大的仿制药品种，年销售额近30亿，然而算上恒瑞也已过评达六家。 很早之前行业就曾分析，恒瑞的仿制药就只剩下三个大雷，如今七氟烷已经爆了，可以预见的是，剩下两个也很快了。 当然现在恒瑞创新药板块的涨幅已经完全可以承接仿制药板块下滑的速度，待恒瑞仿制药全部利空出尽，恒瑞也将进入完全的创新药驱动时代。 再看回麻醉领域，相比七氟烷这种多年没有新进展的吸入麻醉药物，真正决定国内麻醉市场未来竞争格局的，其实是静脉麻醉。 这一领域恰恰也是恒瑞相对薄弱的环节。 目前，恒瑞布局了艾司氯胺酮、丙泊酚脂肪乳、依托咪酯、右美托咪定等多个静脉麻醉产品，但整体市场表现并不突出。除艾司氯胺酮年销售额约2亿元外，其余产品竞争优势都很有限。 国内静脉麻醉市场最大的三个品种——丙泊酚、依托咪酯和环泊酚，恒瑞均有布局，但几乎都错过了最佳发展窗口。 先看市场规模最大的丙泊酚。 从早期水剂、乳剂到中长链脂肪乳，丙泊酚的剂型升级几乎贯穿了国内静脉麻醉的发展历程。2019年前后，丙泊酚市场规模一度接近60亿元。随后乳剂、中长链脂肪乳相继进入国家集采，市场规模迅速缩水至不足20亿元。 2021年，中长链脂肪乳纳入第四批国家集采时，恒瑞虽然已经完成布局，却因上市时间晚了几个月，遗憾错过集采窗口。待产品上市时，市场格局已基本稳定。此后在去年1—8批国采续标中，恒瑞依旧未能中标。 2023年，丙泊酚乳剂也进入国家集采，而恒瑞并未布局这一剂型。如今，丙泊酚市场主要由费森尤斯、阿斯彭及众多国产企业共同竞争，恒瑞已基本退出这一赛道。 依托咪酯同样如此。 恒瑞早在1996年便上市依托咪酯水剂，但随后乳剂逐渐取代水剂成为主流。恩华药业2002年率先上市依托咪酯乳剂，抢占市场，而恒瑞始终没有布局这一产品。 2025年，依托咪酯乳状注射液销售额已达12亿元。目前国内仅恩华药业和原研贝朗医疗两家上市，由于原研推广力度有限，恩华市场份额已接近100%。 随后，依托咪酯又升级至中长链脂肪乳，目前已有10家企业过评，而恒瑞依旧缺席。 也就是说，在静脉麻醉领域两次重要的产品升级过程中，恒瑞几乎都没有抓住机会。 真正抓住这一轮产业升级红利的，是海思科。 海思科在丙泊酚基础上进行结构优化开发了环泊酚，属于我国1类创新药，也是国内首个自主研发的静脉麻醉创新药，打破了丙泊酚长达三十年的市场格局。 相比丙泊酚，环泊酚具有起效更快、恢复更快、效价更高、血流动力学更稳定等优势，自获批开始就强势崛起，快速替代了丙泊酚的市场。 数据库显示，目前，2025年环泊酚全医院终端销售额已突破16亿元，首次超过丙泊酚。过去，丙泊酚主要依靠价格竞争维持销量，而随着环泊酚快速放量，自2025年开始，丙泊酚已进入量价齐跌阶段。 按照目前增长趋势，环泊酚很快将超过七氟烷，成为国内市场规模最大的全身麻醉药。更重要的是，其核心专利仍有较长保护期，海思科仍将长期独享这一市场红利。 加之，今年6月，环泊酚顺利获得FDA批准，成为中国首个获批进入美国市场的静脉麻醉原创创新药，也意味着长期被欧美企业垄断的麻醉药市场终于被中国创新药撕开了一道口子。 恒瑞完全放弃这个市场了吗？也没有，注意到恒瑞管线里有一款HRS‑2430注射液，也是1类创新药，拟开发用于全身麻醉的诱导和维持、非气管插管的手术/操作中的镇静和麻醉，目前进行到Ⅰ期临床。 这个进度相较于其进度飞速的肿瘤，GLP-1管线，显然偏慢，可见麻醉市场虽曾是恒瑞赖以崛起的核心板块，如今也还是基本盘，但已不再是未来战略重心。 七氟烷纳入国采，也折射出国内吸入制剂赛道的现实困境：老批文历史遗留问题、复杂的制剂工艺、严苛的质控体系，叠加集采价格挤压，吸入类产品从研发、申报到商业化，每一步都充满挑战。不只是吸入麻醉药，呼吸慢病相关吸入粉雾剂、雾化溶液同样面临工艺放大、装置匹配、一致性评价等诸多行业共性难题。 想要厘清吸入制剂的技术壁垒、审评要点与集采时代商业化策略，欢迎免费报名吸入制剂专题论坛。 论坛汇聚国内吸入制剂研发、生产、装置开发领域实战专家，围绕处方工艺、给药装置、质量控制、申报实操、集采下的市场布局展开深度研讨，直面行业真实痛点，对接产业链上下游资源，助力企业少走研发弯路。 同期40+场核心行业论坛免费对外开放，涉及制药行业全产业链。2w+人大型会议，制药人无需付费即可入场学习交流，不容错过。 👉扫码进入会议小程序  查看同期所有论坛全议程 本届展会彻底重构往届对接模式，依托全新升级的1V1约见系统，打造会前、会中、会后全流程闭环的深度对接服务，直击“找品种、找资本、找供应链、找海外渠道”匹配难、沟通浅的行业痛点： 重磅企业矩阵 特设10间专属对接房，每间入驻一家行业标杆企业。助您一站式锁定产业链关键节点。 *重磅企业持续增加中，敬请期待... 甲方需求直连 现场发布真实甲方企业需求清单，涵盖原料药采购、创新管线授权、CXO合作、投融资及设备耗材采购等方向，让合作诉求一目了然。 *上下滑动查看 *以上为部分公司呈现，排名不分先后... 嘉宾面对面洽谈 汇聚产业决策层与学术带头人，为您提前勾勒现场高端人脉网络。 *嘉宾排名不分先后，按姓名首字母排序，持续增加中... 自由约见，高效会晤 所有参会人员均可通过1V1约见系统自由发起洽谈邀约。系统基于智能匹配机制，特别针对合成生物学、CGT、中药、宠物药等热门细分赛道设立专属匹配通道，集中汇聚同赛道供需双方，让企业高效锁定垂直领域的关键合作伙伴。到场即直面精准匹配的决策层，大幅提升转化效率，精准实现“找方向、搞增长、寻长期战略伙伴”的目标。  👉扫码进入会议小程序 报名后即可约见